記者｜梁怡

近日，又一家芯片廠商—芯天下技術股份有限公司（簡稱：芯天下）遞交創業板上市招股書，保薦機構中信建投證券。

芯天下主要從事代碼型閃存芯片研發、設計和銷售，主要產品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已進入三星、美的、科沃斯、愛都科技、中興通訊、四川長虹、移遠通信等廠商的供應鏈體系并實現大批量交付和使用，下游應用于消費電子、網絡通訊、物聯網、工業與醫療等領域。

受益于芯片價格上漲，2021年芯天下經營業績暴增，其中凈利潤突破億元門檻，而2020年僅百萬之余，毛利率更是高達45.3%，比肩龍頭兆易創新（603986.SH）。然而，未來半導體供應鏈恢復正常，芯片價格回落時，公司的利潤還能保持嗎？

另外，芯天下所處的代碼型閃存芯片行業，華邦、旺宏等龍頭企業市場占有率較高，兆易創新位居第三，同時誕生一批新興企業還有東芯股份（688110.SH)、普冉股份（688766.SH)等。目前公司市場占有率相對較低，面對激烈的市場競爭，公司的拓展空間又有多大？

2019年-2021年，芯天下的經營業績出現跨越式增長，其中營業收入分別為2.49億元、3.35億元和7.9億元，凈利潤分別為334.10萬元、253.03萬元和2.13億元，尤其是2021年營收、凈利潤分別同比大增135.82%、8420%。

分產品來看，2021年NOR Flash產品收入為2.8億元，同比增長63.74%；SLC NAND Flash產品收入為4.15億元，同比增長299.04%，得益于量價齊升。

2021年芯天下綜合毛利率大幅提升至45.3%，而2019年、2020年分別為19.23%、25.46%。界面新聞記者梳理發現，去年公司毛利率上漲主要系銷售單價漲幅高于成本漲幅所致，其中SLC NAND Flash產品尤為明顯。

具體來看，公司SLC NAND Flash產品的毛利率由2020年的17%猛增至2021年的50.76%，銷售單價由4.42元/顆漲至8.75元/顆，增幅達97.99%，而同期單位成本增幅僅17.45%；另外，NOR Flash產品的毛利率由2020年的32.85%提高至2021年的41.32%，銷售單價增幅為23.82%，同期單位成本增幅為8.19%。

銷售數量上，2021年SLC NAND Flash產品的數量同比增加近0.24億顆至0.47億顆，NOR Flash產品的數量同比增加近1億顆至3.92億顆。

2021年半導體行業景氣提升，加之疫情沖擊，芯片市場整體供不應求，芯片價格暴漲，多數芯片廠商的業績在這波漲價潮中有所提升。

2021年兆易創新實現營業收入85.1億元，同比增長89.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.37億元，同比增長165.33%。

值得關注的是，2021年芯天下的毛利率直逼兆易創新。去年兆易創新的毛利率為46.54%，其中存儲芯片（包括NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM）的毛利率僅為39.71%，遠不如“小弟”芯天下。

未來隨著全球疫情平緩，半導體供應鏈恢復正常，芯片價格回落，芯天下的毛利率或將下滑，公司高增長的經營業績大概率不可持續。

此外，招股書中還提到芯天下前期產品導入周期長、成本尚不具備優勢、持續研發及運營投入較大，導致公司過去存在未彌補虧損。2020年末，母公司未分配利潤為-2491.7萬元，直至去年，未分配利潤才轉正為2.04億元。

芯天下的產品所處行業系存儲芯片的非易失性存儲芯片(斷電后信息保留)細分領域。而在非易失性存儲芯片領域中，經過數十年的發展，Flash已占據主流地位，根據存儲技術的不同，Flash主要可分為NOR Flash及NAND Flash兩種產品類型，其中NOR Flash及 SLC NAND Flash均同屬于代碼型閃存芯片。

據悉，在NOR Flash市場，全球前五大企業占據約80%的市場份額。中國臺灣企業華邦、旺宏處于領先地位，中國大陸存儲芯片行業龍頭兆易創新位列第三，而美國企業賽普拉斯、美光的市場份額則逐步縮小。

芯天下雖未公布自身的市場份額，但根據CINNO Research數據，2020年兆易創新在全球NOR Flash市場中市占率達到15.6%，排名第三，同期兆易創新實現營收44.97億元，其中存儲芯片收入32.83億元。因此不難推測芯天下的市占率相對較低，業務規模相對較小，未來公司的經營發展也會面臨行業競爭加劇的挑戰。

工藝而言，目前業界NOR Flash產品中ETOX工藝的主流制程為65nm/55nm，并逐漸向50nm/4xnm節點演進；SLC NAND Flash產品的行業主流工藝制程為3xnm/2xnm。

整體來看，芯天下產品工藝緊跟行業。其中NOR Flash產品的主流產品在65nm/55nm工藝技術水平，同時公司50nm/4xnm工藝產品正在開發過程中；公司主要采購鎧俠、美光等廠商的SLC NAND Flash存儲晶圓工藝制程為2xnm，同時已掌握2xnm單芯片SPI NAND存儲晶圓的設計能力。

本次IPO，芯天下擬募資4.97億元，其中1.68億元用于NOR Flash產品的研發升級及產業化，1.40億元用于NAND Flash產品的研發升級及產業化，8944.4萬元用于存儲研發中心建設，剩下的1億元用于補充流動資金。

其中NOR Flash產品研發升級和產業化項目中，擬在現有NOR Flash產品線的基礎上，進一步研發55nm/50nm/4xnm工藝制程的NOR Flash產品；NAND Flash產品研發升級和產業化項目中，擬在現有SLC NAND Flash產品線的基礎上，研發2xnm工藝制程的單芯片SPI NAND產品及超低功耗SLC NAND Flash產品。

研發投入方面，報告期內芯天下研發費用分別為2044.95萬元、3965.72萬元和6552.44萬元，占營業收入的比例分別為8.22%、11.84%和8.29%，行業平均值為10.78%、8.05%、7.95%。

截至2021年末，公司員工合計20人，其中研發人員占比為52.74%，現已獲得專利93項，其中發明專利68項，還擁有36項集成電路布圖設計及22項軟件著作權，且于2021年被工信部認定為第三批專精特新“小巨人”企業。

還需補充的是，兆易創新、東芯股份、普冉股份、恒爍股份包括芯天下在內的大陸存儲芯片廠商主要采取Fabless模式，即只從事芯片設計業務，將晶圓制造、封裝測試等環節分別委托給晶圓廠和封測廠完成，這也成為公司的成本來源。

報告期內，芯天下晶圓采購成本占比持續穩定在80%以上，芯片封測服務占比維持在10%以上，公司晶圓和封測服務供應商主要為中芯國際、上海華力、華天科技等行業知名大型企業，其中中芯國際均為第一大客戶，占前五大供應商的采購金額比重分別為36.17%、31.45%以及23.49%。

據悉，去年多家晶圓廠商紛紛漲價、擴產，中芯國際宣布4月1日后產品全線漲價。有業內人士認為，晶圓漲價潮2022年還將持續。

與此同時，芯天下也加大了備貨力度。2021年公司存貨賬面價值為2.26億元，其中晶圓金額高達1.06億元，而2020年存貨僅1.05億元，晶圓僅0.39億元。

在存儲芯片行業，芯天下可謂“新星”。公司成立于2014年4月，由前海柏利（龍冬慶持股100%）及沈月分別出資560萬元、240萬元共同設立。

成立至今，芯天下已獲得紅杉中國、國投創業、深創投（CS）、旦恩資本等知名機構的投資。

IPO前，龍冬慶直接持有公司32.69%股份，為公司控股股東，沈月、王彬、艾康林三人均已同龍冬慶簽署一致行動協議，龍冬慶、沈月夫婦合計控制61.18%的股份，為公司共同實際控制人。

另紅杉中國、國投創業和深創投分別持有公司9.61%、8.99%和11.87%（包括紅土星河創投持股和羅湖紅土創投持股）的股份，其中紅杉資本副總裁蒲遜、國投創業投資副總裁徐扶天和深創投高級投資經理周小康擔任芯天下董事。

同時，實控人龍冬慶還與投資機構存在上市對賭協議。

界面新聞記者還注意到，由于芯天下2020年凈利潤未達標不符合創業板上市第（一）項標準，此次公司選擇第(二)項上市標準:“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。

若以兆易創新30倍的動態市盈率為參考，2021年芯天下2.13億元的凈利潤計算粗略估值在60億元。